簡短月 22 日嘅深入行業更新：中國嘅單乙二醇（ MEG ）市場喺「黃金九月」旺季未能達到預期之後，已經達到根本性嘅轉折點。下游聚酯綜合開工率下降至 74.2 % ，長絲等細分市場減產更深。國內以乙烯為主同煤炭至 MEG 嘅單位已經分批重新啟動，整體供應有所提升。華東主要港口結束連續8星期嘅去庫存，並錄得佢哋首次輕微嘅庫存增長。 MEG 期貨主力合約當日收跌近 3 % ，市場廣泛共識，庫存累積週期將會喺第四季開始，對價格估值造成持續下行壓力。

市場概覽9 月 22 日，中國國內 MEG 市場出現明顯嘅趨勢逆轉。隨住地緣政治風險溢價持續消退，工業基本面「供升需求跌」剪刀差擴大， MEG 期貨領先合約全個交易日走低，收市跌近 3 % ，抹去過去兩星期嘅反彈升幅。現貨市場同步走軟：華東地區現貨談判價格走低，交易商表現出更強嘅賣出意願，下游買家只係為剛性需求落咗零散小訂單，令整體市場情緒保持謹慎。

供應方面：國內單位利用穩定復甦，進口到達量低供應穩步上升一直係供需轉變嘅核心動力。以乙烯為主嘅 MEG 單位，受到鬆散嘅上游乙烯供應同回收嘅加工利潤嘅支持，維持咗超過 82 % 嘅高運行率，大部分主要設施都喺滿載狀態下運作。至於煤炭至 MEG 單位，西北及華北多個因損失及日常維護而關閉嘅設施，喺 9 月中下旬密集重新啟動，推動煤炭利用率迅速復甦。全國整體 MEG 開工率按周上升約 4 個百分點，國內周產量明顯增長。

進口方面，由於海外單位維修、航運延誤及全球貨流轉移，華東港口 9 月到港量仍然低，每週進口量按周下降約 8 % 。但係，增加嘅國內產量已經完全抵消咗進口差距，導致國內總供應淨增加。預計10月前，更多以煤炭為主嘅單位會加速到滿載，呢個會進一步加劇供應邊嘅壓力。

需求方面：旺季預期失敗，負面反饋沿鏈傳播需求疲弱加深，傳統嘅「金九月銀十月」消費旺季大大未能實現。綜合聚酯開工率已經跌到74.2 % ，低過呢段時間嘅平時旺季水平，甚至低過春節假期嘅低開工率。按細分市場劃分，聚酯長絲嘅使用率下降幅度最大，受到最終用途紡織品同服裝嘅出口訂單疲弱同埋國內需求疲軟嘅影響。短纖維同樽級聚酯仍然保持相對有彈性，但係亦都喺唔同程度上降低咗產量。

負面反饋繼續沿住產業鏈傳遞：最終用戶織布廠持有高灰色布料庫存，並且努力提高開工率，而呢個反過來會擠壓聚酯生產商，令到成品庫存增加同加工利潤縮小。而家大部分聚酯企業都採用「按需購買，控制原材料庫存」策略，將 MEG 原料庫存保持喺10‐12日嘅低位，而唔願意主動補貨。噉樣直接抑制咗實際嘅 MEG 消費，而且預計短期內唔會有明顯嘅需求復甦。

庫存彎曲：華東港口結束 8 星期去庫存，庫存建立週期確認庫存發展已經正式確認咗供需轉折點。本周，華東主要港口嘅 MEG 股票結束咗連續8星期嘅去貨趨勢，並錄得溫和增長，每星期上升約2萬噸。雖然同近年同期相比，絕對港口庫存仍然低，為現貨價格提供咗一定嘅下限支撐，但係一個建築趨勢嘅出現表明市場已經由「緊張平衡」轉向「預期鬆動」嘅制度。

同時，每週港口取貨量逐周下降，反映下游聚酯廠嘅購買意願較弱，同埋剛性需求採購嘅速度放緩。隨住國內單位產量持續上升，預計第四季進口貨運量將逐步恢復，市場普遍預期港口庫存將進入持續累積階段。

成本同利潤：唔同路線嘅盈利能力有所不同，供應彈性展開跨生產路線嘅盈利能力分散亦都塑造緊供應增長嘅步伐。對於以乙烯為主嘅 MEG ，國際乙烯價格下跌緩解咗成本壓力，並穩步恢復咗加工利潤，令生產商嘅激勵保持高水平。至於煤炭對 MEG ，國內動力煤價格保持相對穩定，而 MEG 價格較早反彈，令煤炭單位損失收窄，引發重啟浪潮，解鎖供應邊彈性。成本支撐嘅減弱亦都為 MEG 價格開啟咗進一步嘅下行空間。

前景同採購建議展望第四季，喺供應上升同需求軟化嘅情況下， MEG 庫存建立趨勢大致確立，對價格中心造成下行壓力。近期，低絕對港口庫存仍然會為現貨價格提供一定支撐，市場可能會喺一個有軟偏差嘅範圍內交易。中期，隨住存貨積累加深，價格估值仍會受壓。

對於 B2B 買家同交易客戶，我哋建議暫時優先處理剛性需求採購，同埋喺建立大量庫存嗰陣要謹慎。建議密切監察每週港口庫存數據同聚酯利用率，並喺庫存趨勢完全確認，價格跌至吸引水平後，分批補貨。對於長期合約，可以採用協商期貨關聯定價模式，以便更好地對沖價格波動。